行业视角：需求边际修复，合作要素指向产物力及运营效率。需求方面，25年下半年餐饮社零同比增速由0-1%逐渐修复至3-5%区间，次要系出行场景扩张、以价换量带动餐饮消费频次回升。合作方面，21-23年行业履历大幅扩产后面对需求压力，叠加成本上涨和促销加剧导致利润承压，小企业逐渐出清，价钱和难以延续。中持久看，速冻食物渗入率仍有较大提拔空间，弗若斯特沙利文数据显示，我国速冻食物人均消费量仅约10kg/人，显著低于海外成熟市场。从B端来看，伴跟着餐饮连锁化率提拔，后厨尺度化趋向持续强化对速冻食材需求。从C端来看，行业合作要素由单一价钱驱动转向产物立异、渠道定制、供应链等分析能力合作。公司视角：从渠道扩入新品驱动、布局优化和运营提质的新阶段。公司晚期依托大单品打制、全国化渠道扩张和强施行力，实现收入取利润快速增加；2021-2025年，公司停业收入由92。7亿元提拔至161。9亿元，CAGR约15。0%，前期通过新宏业、新柳伍、冻品先生等外延结构补强供应链能力，但23年起下逛餐饮需求疲软，且并购赛道合作激烈、业绩不及预期发生商誉减值，导致公司收入增速放缓、利润拖累更显著。25年以来伴跟着市场需求苏醒、公司增质提效抢占份额，25Q3-26Q1收入增速逐季改善，别离为6。6%/19。1%/30。8%；26Q1旺季利润弹性大幅，公司焦点劣势：从规模领先升级为产物、渠道、供应链和组织能力的复合劣势。公司全国化产能取供应链劣势已正在成本端获得验证，原材料采购价优于行业、运输成本占比降至约2%；渠道端，25年经销商单元产出达564万元/家，显著高于行业均值，支持保守渠道根基盘取新品快速放量；产物端，公司环绕分歧渠道和消费场景持续推出虾滑、肉多多烤肠、表现新品迭代和渠道适配能力，已为收入增量。取此同时，公司通过收购鼎味泰、鼎益丰切入冷冻烘焙赛道，产物矩阵由保守暖锅料进一步向菜肴成品、烘焙及供应链延长，多元产物矩阵护航收入增加。我们估计26-28年归母净利润别离为18。0/21。1/23。3亿元，考虑到公司盈利具备必然成长性和修复弹性，赐与公司26年PE20x，方针价108。22元/股。